차이나그레이트

http://seedsong.pe.kr/wp-content/uploads/1/4849743741.pdf

현재가격에서 괜찮은 듯 하다.
시가총액 2150억원
1분기 순이익 비수기임에도 불구하고 126억원, 영업이익률 평소 16~17% 정도인데 이번분기는 분기최대인 22% 수준이 나왔다. 영업이익률이 단기적인 것인지는 모르겠으나 의류쪽이 신발쪽보다 마진율이 10% 높고 의류비중이 높았다고 하므로 의류매출 비중 증가로 영업이익률 상승에 2~3%p 정도는 기여했을 가능성이 있다. (더 높을 수도 있다.) 그래도 조금 높아보이는데 마케팅 비용 회계처리를 분기로 나눠서 하는 방향으로 바꿨다고 하는데 그게 영향을 주었다는 회사쪽 설명이다. 마케팅 비용이 매출대비 9% 정도이므로 어느정도 오락가락한다고 하면 2~3%p 정도 또 영향을 미쳤을 수 있다. 1분기가 비수기이니 126억*4=약 500억 순이익은 연간으로 나와줘야 하는데, 영업이익률이 조금 과했다면 하락할 여지가 있을 것이고, 2,3,4분기 매출 사이즈가 커져서 이익이 더 나올수도 있을것이고 하니 긍정적, 부정적인 영향으로 상쇄된다고 볼 수 있다. 원/위안 환율에 따라 이익규모는 원화로 다르게 나오겠지만, 위안화 기준으로 성장성이 전년대비 20% 이상 지속될 것으로 생각된다. 예상이익 500억이면 PER 4.2 에 해당하고 최악의 경우라도 400억은 나온다고 보면 PER 5배 정도에 해당하니 성장성을 감안한다면 분명 싼 것 같다.

FAQ
1. 지주회사 형태라서 할인해준다?
이 회사는 단순히 코스닥 상장을 위해 케이만군도에 페이퍼컴퍼니를 만들어서 상장했을 뿐이다.

2. 워덩커 브랜드는 듣보잡이다?
중국 사람들 모두 나이키나 아디다스를 신고 다니는 것은 아니다. 이마트 가서 루이비통 찾는 꼴이다.
다시 말하자면 비유컨대 이마트용 브랜드도 있고 갤러리아 백화점 용 브랜드도 있는 것 아닌가

3. 중국 회계 믿을 수 없다? 모 중국 기업의 회계문제..
글로벌 회계법인에서 회계감사를 받고 있다. 네오xx테크가 감사거절당했다고 코스닥은 투자하면 안된다고 하면 투자를 할 방법이 없다. 도매금으로 몰아갈 필요는 전혀 없다.

4. 리스크요인?
리스크요인이라면 인건비 상승 리스크와 펀더멘털과 전혀 상관 없는 환율 하락 리스크가 있을 수 있다. 인건비 상승은 중국 전체 산업에 영향을 미치는 것이기 때문에, 뭐라고 말하기 어렵다. 하지만 가격에 어느 정도는 반영되지 않을까. 물가상승만큼 인건비 올리고, 인건비 상승만큼 가격 올리고 머 세상은 그렇게 항상 돌고 돈다.

5. 실적예측가능성?
매출예측은 상당부분 가능하다. 상반기 매출은 작년 10월 박람회 결과를 보면 예상할 수 있고 올해 하반기 매출은 조만간에 공시될 4월 박람회 결과를 집계해보면 알 수 있을 것이다. 이 회사는 연 2회 박람회를 통해 다음 반기 주문을 도매상들과 미리 계약한다. 영업이익률은 오락가락할 수 있지만, 의류비중증가는 +요인, 신규공장 가동으로 +요인, 마케팅은 매출대비 일정비율만 사용(올해 1억위엔 정도) -> 영향 없음, 인건비 상승은 – 요인
ASP를 올리면 +요인 등 될 수 있다. 작년보다 이익률은 개선될 여지가 있다고 느껴진다. 실제로 작년 3분기 이후 조금씩 개선되는 추세이다. 넘 단기적이긴 하지만…ㅎㅎ 아 참고로 박람회 결과보다 실제 매출은 조금 더 나오는 경향이 있다고 들었다.

추가…. (실적 추정을 해봤더니…)

  2007 2008 2009 2010 2011
매출 865 1,433 1,711 2,052  
영업이익 148 233 276 379  
순이익 100 155 189 284  
OPM 17.1 16.3 16.1 18.5  
NPM 11.5 10.8 11.1 13.8  
  1H06 2H06 1H07 2H07 1H08 2H08 1H09 2H09 1H10(E) 2H10(E)
매출 87 310 401 461 659 775 772 939 960 1,127
 신발 62 275 355 402 579 679 666 789 720 845
 의류 24 35 45 59 79 96 105 150 240 282
영업이익     69 79 106 127 117 158 187 192
순이익     47 53 70 85 74 119 140 144
OPM 0.0 0.0 17.2 17.1 16.1 16.4 15.1 16.8 19.5 17.0
NPM 0.0 0.0 11.8 11.4 10.6 11.0 9.6 12.6 14.6 12.8
의류비중 28.0 11.1 11.3 12.8 12.1 12.4 13.6 16.0 25.0 25.0
  3Q08 4Q08 1Q09 2Q09 3Q09 4Q09 1Q10 2Q10E 3Q10E 4Q10E
매출액 317 459 352 419 407 532 462 540 489 639
 신발 236 443     282 507        
 의류 80 16     125 25        
영업이익 53 74 56 61 66 92 101 92 83 109
순이익 29 56 42 32 49 69 76 69 62 81
OPM 16.6 16.2 15.9 14.5 16.2 17.3 22.0 17.0 17.0 17.0
NPM 9.3 12.2 11.9 7.7 12.1 13.0 16.5 12.8 12.8 12.8

(단위 백만 RMB, 최근 환율 163원/RMB)

– 대충 정리만 한 것입니다.
– 하반기 매출은 전년동기 대비 20% 가정하였습니다. (상반기는 24.5%) 요건 조만간 박람회 결과 보면 좀 더 정확히 나올 겁니다.
– 영업이익률이 애매한데 1Q 22% 로 너무 높게 나와서 2Q이후는 17%만 잡았습니다. 더 나올 수도 있고 덜 나올 수도 있습니다. (회사에서 예전에 제시한 2010년 예상 영업이익률은 15.6% 입니다. 그런데 1Q 22%가 나왔고, 전화상으로는 20%도 가능하다는 말도 들었으니..)
– 원/위안 환율을 160원으로 하고 계산하면 예상순이익 456억원, PER 4.6 입니다. 환율이 10% 하락한다면 PER 5정도 나올 듯.
– 결론 : 영업이익 20% 나오지 않는한 순이익 500억은 쉽지 않겠네요.. ㅎㅎ 역시 계산기는 두드려봐야 안다는… ㅎㅎ 어쨌거나 싸긴하다!

“차이나그레이트”에 대한 4개의 댓글

  1. 올해부터 순이익 20% 배당으로 500억 나면 100억 배당. 배당수익률 4.6%.
    지난 3년간 중국 TOP3(나이키,아이다스,리닝)의 점유율은 크게 변화 없으나 하위권만 가파르게 성장중으로 노는 물이 다른것은 사실인거 같음.

  2. 아무래도 법인세율이 25% 가 분기에 나왔으나 연간으로는 31% 정도로 잡는게 보수적인 것 같다. 그러면 예상 순이익은 410억 정도가 될 것 같다.

  3. 늦은 듯 하지만 그래도 언급하지 않을 수 없다. 차이나그레이트를 비롯한 중국주는 개인적 의견이나 투자대상으로 보지 않았으면 한다. 이유를 온라인상으로 적기가 참 애매하다.

  4. 안녕하세요 씨앗노래님 예전부터 글 잘 보고 있습니다. 다름 아니라 제가 국내에 상장된 중국 기업 중 하나를 가지고 있는데 중국주를 부정적 투자대상으로 인식하는 특별한 이유라도 있으신지요? 혹시 공개적으로 공표하기 곤란하시다면 메일로나마 좀 알려주시면 매우 감사하겠습니다. 제 메일주소는 chuingggum@naver.com 입니다. 염치없는 부탁이지만 그래도 한번 댓글을 남겨봅니다.

댓글 남기기

이메일은 공개되지 않습니다. 필수 입력창은 * 로 표시되어 있습니다