미창석유 현금흐름분석

현금흐름표	2008.6	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000	1999
영업활동 현금흐름	-8,441	5,617	6,089	81	2,176	3,315	8,069	2,437	1,798	7,544
당기순이익	6,046	10,746	5,923	5,440	7,356	6,607	7,030	4,807	2,895	3,726
현금유출이 없는 비용	988	1,842	2,217	3,142	2,532	2,335	2,513	2,351	4,205	5,438
감가상각비	525	1,110	1,488	1,485	1,581	1,714	1,798	1,804	1,811	1,967
기타	464	732	728	1,657	950	621	715	547	2,394	3,471
현금유입이 없는 수익	64	8	1	31	500	10	9	242	350	472
영업 자산부채 변동	-15,411	-6,963	-2,050	-8,470	-7,211	-5,617	-1,466	-4,479	-4,952	-1,148
영업자산 증감	-24,073	-12,225	-967	-9,309	-7,774	-4,037	-1,643	-5,419	-7,135	-3,556
매출채권 증감	-16,149	-4,446	1,253	-3,395	-6,622	-1,651	-2,182	-2,017	-5,381	-458
재고자산 증감	-5,823	-7,468	-3,186	-5,224	-1,580	-1,191	361	-3,150	-1,609	-2,703
기타자산 증감	-2,101	-311	966	-690	428	-1,195	178	-252	-144	-395
영업부채 증감	8,662	5,262	-1,083	838	563	-1,581	177	940	2,183	2,408
매입채무 증감	8,909	3,308	-560	1,017	286	-1,109	214	842	2,602	1,458
기타부채 증감	-247	1,954	-523	-179	277	-472	-37	98	-419	950
투자활동 현금흐름	-4,663	-3,630	-1,319	-3,175	-1,543	549	-1,960	-245	4,698	-12,679
투자활동 현금유입액	508	1,668	597	2,295	2,676	3,873	2,284	6,334	18,757	3,379
투자활동 현금유출액	5,172	5,297	1,916	5,471	4,219	3,324	4,244	6,579	14,058	16,058
토지의 증가	N/A	N/A	85	4,363	N/A	N/A	N/A	N/A	933	738
건물의 증가	N/A	3	6	40	5	21	59	58	131	178
구축물의 증가	N/A	30	62	3	47	0	12	N/A	N/A	N/A
기계의 증가	156	186	361	452	189	199	407	400	362	727
건설중인자산	20	204	222	289	205	444	543	1,118	801	700
기타자산 증가	4,553	4,875	1,181	323	3,773	2,660	3,223	5,003	11,832	13,716
재무활동 현금흐름	9,344	301	-3,197	1,128	-322	-3,328	-5,173	-4,131	-9,170	4,851
재무활동 현금유입액	62,251	40,755	31,523	14,974	9,529	4,261	156,179	167,689	38,878	122,313
재무활동 현금유출액	52,907	40,454	34,720	13,845	9,851	7,589	161,352	171,820	48,048	117,463
현금의 증가(감소)	-3,760	2,288	1,573	-1,966	311	536	935	-1,939	-2,673	-284
기초의 현금	4,013	1,725	152	2,118	1,807	1,272	336	2,275	4,948	5,233
기말의 현금	253	4,013	1,725	152	2,118	1,807	1,272	336	2,275	4,948

반기말 영업현금흐름이 갑자기 -81억이 된 이유를 분석해보자.
우선 재미있는 것은 감가상각비이다. 매년 감소하고 있다.
무슨 뜻이냐 하면 10년 동안 거의 설비취득을 안하고 있다는 뜻이다.
그렇다면 투자활동 현금흐름이 -가 된 것은 어디일까 바로 2005년 토지취득과 2007년 기타자산 취득이다.
설비투자가 없다는 뜻이다. 그러니 감가상각은 계속 줄어들 수 밖에 없고, 순이익은 늘어난다.

대차대조표	2008.6	2007	2006	2005	2004	2003	2002	2001	2000	1999
[유동자산]	89,853	69,577	54,504	52,084	47,277	38,852	36,147	33,109	30,151	35,105
당좌자산     당좌자산	53,024	38,572	30,967	31,732	32,149	25,306	23,791	20,392	20,583	27,139
매출채권	48,531	32,382	28,020	29,386	26,204	20,276	18,625	16,464	14,447	8,875
기타	4,493	6,190	2,947	2,346	5,946	5,030	5,167	3,928	6,136	18,264
재고자산	36,828	31,005	23,537	20,351	15,127	13,547	12,356	12,718	9,567	7,966
[비유동자산]	N/A	N/A	21,239	21,519	18,303	19,482	20,021	20,672	22,253	21,046
투자자산	11,191	7,714	1,221	921	1,553	1,743	1,454	1,517	2,910	2,466
유형자산     유형자산	14,472	14,208	19,210	19,750	16,056	17,144	18,037	18,713	18,921	18,478
토지	N/A	N/A	14,562	14,478	10,114	10,114	10,114	10,114	10,180	9,247
건물        건물	1,707	1,789	2,005	2,209	2,376	2,563	2,590	2,714	2,921	2,419
건물	3,928	3,928	3,961	3,955	3,915	3,910	3,743	3,684	3,784	3,102
(감가상각)	2,221	2,139	1,956	1,746	1,539	1,347	1,153	970	862	683
구축물        구축물	728	367	531	749	1,000	1,223	1,461	1,784	1,870	2,123
구축물	4,133	3,691	3,662	3,620	3,550	3,502	3,452	3,417	3,131	3,009
(감가상각)	3,406	3,324	3,131	2,871	2,550	2,279	1,991	1,633	1,262	886
기계장치        기계장치	1,424	1,493	1,789	2,008	2,115	2,670	3,301	3,697	3,661	4,115
기계장치	12,878	12,740	12,583	12,148	11,764	11,429	11,054	10,507	9,590	9,456
(감가상각)	11,454	11,246	10,794	10,141	9,649	8,759	7,752	6,810	5,929	5,341

대차대조표가 아주 재미있다.  

기계장치는 계속 조금씩 사고 있지만 너무 쪼끔식이고 감가상각이 더 크다. 그래서 상각을 이제 할게 없다. 구축물도 마찬가지이다. 현금이 들어와도 특별히 설비투자를 해야할 필요가 없고, 걍 한번 산거 오래오래 쓰면 되고, 감가상각은 정률적이기 때문에 순이익은 갈수록 크게 잡힌다. 지금은 거의 다 됐지만… 그래서 자알 보면 남는 돈으로 뭐했는지 알 수 있다. 바로 투자자산을 늘렸다.

최근 반기 매출채권이 161억이나 늘어났다. 정상적일까 비정상적일까?
내가 고민해본 결과 매우 정상적이다.

이유는

이 회사 최근 3개월 매출은 722억이다. 그리고 과거에 매출채권/매출액= 약 17%, 즉 매출채권 회전율은 6정도를 유지하고 있는데, 60일 어음결제를 한다는 뜻이다. 그렇다면 최근 3개월 매출 중 2/3이 매출채권이다. 따라서 722억*2/3 = 481억 정도 매출채권이 되어야 한다. (실제 장부상은 485억)

작년 4분기에는 매출이 523억에 불과했고, 60일 어음결제라면 매출채권은 약 349억 정도일 것이다. (실제 작년말 324억) 그러니 매출채권이 161억 늘어나는 것은 갑작스러워보이긴 하지만 매우 당연하고 자연스러운 흐름인 것이다.

구  분		6월 이하	6월 초과 1년 이하	1년 초과 3년 이하	3년 초과	계
금 액	일       반	48,084,431	–	40,682	–	48,125,113
	특수관계자	406,154	–	–	–	406,154
	계	48,490,585	–	40,682	–	48,531,267
구성비율		99.92%	–	0.08%	–	100%

매출채권은 장기화된 것은 없다. 6개월 이하로 계속 관리된다. 매출처는 안정적이고, 60일이면 꼬박꼬박 결제된다.

따라서 매출액이 급증되는 경우에 순간적으로 어떤 기업의 매출채권이 그 이상으로 급증해보이고, 영업현금흐름이 (-)가 나오더라도 이는 매우 정상적인 결과일 수 있다.

예를들면 분기에 매출액이 급증하는 경우 모델링을 해보면 다음과 같이 될 것이다.

매출증가율	20%
순이익율	7%
매출액	100	120	144	173	207	249	299	358	430	516
매출채권	67	80	96	115	138	166	199	239	287	344
매출채권증가		13	16	19	23	28	33	40	48	57
순이익	7	8	10	12	15	17	21	25	30	36
영업현금흐름		–       5	–       6	–       7	–       9	–     10	–     12	–     15	–     18	–     21

이런식으로 매출증가가 급격하고 순이익율이 작은 경우 현금흐름이 마이너스가 될 수 있다.

미창석유의 현금흐름을 분석해보면 설비투자로 현금이 소모되지는 않지만, 재고자산쪽으로 현금이 많이 들어가는 구조이다. 이런 경우에는 재고자산회전율을 분석해보는 것이 좋다.

재고자산회전율을 보면 2004년에 10정도로 1.2개월치 재고정도를 가지고 있었는데, 현재는 작년말 6.6 정도로 1.8개월치 재고를 쌓아두고 있다. 재고자산 회전율이 많이 줄었다고도 할 수 있는데, 이 회사의 과거 재고자산을 대거 매입한 시기를 보면 매출액이 급증한 시기와 일치한다는 것을 볼 수 있다.

따라서 이러한 기업의 경우 매출액 증가를 위해서 설비투자가 필요한 비즈니스가 아니라 매출액이 증가하려면 그만큼의 재고를 쌓아야 하는 것으로 일종의 자본적지출로 보아도 좋을 듯.

이러한 현상이 발생하는 이유는 최근 유가인플레로 인해서(물론 감가상각비 감소로 인해서) 매출과 순이익이 늘어난 것인데, 늘어나는 이익을 다시 원자재 매입에 재투자해야하니, 이런 경우에 잉여현금이 같이 크게 늘어나지 못하는 것이다.

아 잉여현금흐름이라는 것에 대해서 지금 한시간정도 혼자 가만히 생각해보았는데 어렵다.. 남는 현금을 계속 재투자를 하고 재투자한 것으로 또 이익이 늘어나고 늘어난 이익을 또 재투자를 하는 그런 기업에 있어서 재투자하는 금액에서 추가적으로 나오는 이익이 자본효율성이 보장이 되어야 하는지 평가하는 것이 투자자의 몫일 것이다.

그런데 이것이 과연 현금흐름으로 어떻게 평가해야할지 약간은 막막하다. 사실 이렇게 까지 고민할 필요는 없는 것일까. 이것은 좀더 내공이 깊이 쌓여야 명확한 사고가 나올 것 같다.
아무튼 이러한 매출증가로인한 현금부담으로 전에 없던 단기차입금을 썼으나 매출채권이 회전되면서 곧 해소될 것 같다. 여담이지만, 2007년에 돈이 좀 남는다고 펀드를 들어놓은 것 같은데

(단위:천원)
계정과목		적   요	취득가액	공정가액	장부가액	미실현보유손익	비  고
장기투자증권	주식	금호타이어 51,600주	732,765	722,400	722,400	(-)10,365	기타포괄 손익누계액
	펀드	메릴린치 글로벌자산배분	200,000	220,521	220,521	20,521
	펀드	리서치주식 클래식A적립식	230,000	258,349	258,349	28,349
	펀드	프랭클린탬플턴 재팬주식형	200,000	167,923	167,923	(-)32,077
	펀드	봉쥬르유럽배당주식투자신탁1호	200,000	195,934	195,934	(-)4,066
	펀드	슈로더브릭스 주식형투자신탁	200,000	297,363	297,363	97,363
	펀드	슈로더차이나 그로스 주식형투자	148,200	139,704	139,704	(-)8,496
합         계			1,910,965	2,002,194	2,002,194	91,229

금호타이어 7억, 펀드 12억 합계 19억 어치 투자를 했다.
또 투자부동산 계정이 44억 증가한 것이 있는데 이것은 기존의 유형자산 계정에서 대체한 것이다.

(단위:천원)
계정과목	소 재 지	면적(㎡)	취득가액	장부가액	공시지가
토지	부산시 영도구 동삼동	19,242.00	4,544,129	4,544,129	9,074,354
“	울산시 남구 황성동	37,454.00	4,269,423	4,269,423	4,870,085
“	경기도 안산시 원시동	5,375.90	1,191,305	1,191,305	2,580,432
투자부동산	부산시 수영구 남천동	3,828.90	4,363,413	4,363,413	5,465,180
합       계		65,900.80	14,368,270	14,368,270	21,990,051

남천동에 있는 장부가 44억짜리 토지를 유형자산에서 투자자산으로 옮겼을 뿐~

(단위:천원)
계정과목		적   요	취득가액	공정가액	장부가액	미실현보유손익	비  고
장기투자증권	주식	금호타이어(주) 96,590주	1,192,634	865,446	865,446	(-)327,188	기타포괄 손익누계액
	주식	에스엘(주) 156,762주	968,789	989,168	989,168	20,379
	펀드	리서치주식 클래식A적립식	349,857	329,005	329,005	(-)20,852
	펀드	프랭클린탬플턴 재팬주식형	200,000	144,828	144,828	(-)55,172
	펀드	봉쥬르유럽배당주식투자신탁1호	200,000	167,646	167,646	(-)32,354
	펀드	슈로더브릭스 주식형투자신탁	191,907	273,133	273,133	81,226
	펀드	슈로더차이나 그로스 주식형투자	148,200	104,450	104,450	(-)43,750
합         계			3,251,387	2,873,676	2,873,676	(-)377,711

반기검토보고서를 보니 어머나 벌써 10% 이상 손실이네, 양호하다고 해야하나…
그래도 외환차익이 짭짤했으니 기분은 좋았을듯.
재무제표는 참 공부하면 할수록 볼것이 많다는 생각이 든다.