미창석유 현금흐름분석










































































































































































































































































































































































현금흐름표 2008.6 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999





 영업활동 현금흐름
-8,441 5,617 6,089 81 2,176 3,315 8,069 2,437 1,798 7,544
    당기순이익 6,046 10,746 5,923 5,440 7,356 6,607 7,030 4,807 2,895 3,726





    현금유출이 없는 비용
988 1,842 2,217 3,142 2,532 2,335 2,513 2,351 4,205 5,438
       감가상각비 525 1,110 1,488 1,485 1,581 1,714 1,798 1,804 1,811 1,967
       기타 464 732 728 1,657 950 621 715 547 2,394 3,471
    현금유입이 없는 수익 64 8 1 31 500 10 9 242 350 472





    영업 자산부채 변동
-15,411 -6,963 -2,050 -8,470 -7,211 -5,617 -1,466 -4,479 -4,952 -1,148
       영업자산 증감 -24,073 -12,225 -967 -9,309 -7,774 -4,037 -1,643 -5,419 -7,135 -3,556
          매출채권 증감 -16,149 -4,446 1,253 -3,395 -6,622 -1,651 -2,182 -2,017 -5,381 -458
          재고자산 증감 -5,823 -7,468 -3,186 -5,224 -1,580 -1,191 361 -3,150 -1,609 -2,703
          기타자산 증감 -2,101 -311 966 -690 428 -1,195 178 -252 -144 -395
       영업부채 증감 8,662 5,262 -1,083 838 563 -1,581 177 940 2,183 2,408
          매입채무 증감 8,909 3,308 -560 1,017 286 -1,109 214 842 2,602 1,458
          기타부채 증감 -247 1,954 -523 -179 277 -472 -37 98 -419 950





 투자활동 현금흐름
-4,663 -3,630 -1,319 -3,175 -1,543 549 -1,960 -245 4,698 -12,679
    투자활동 현금유입액 508 1,668 597 2,295 2,676 3,873 2,284 6,334 18,757 3,379





    투자활동 현금유출액
5,172 5,297 1,916 5,471 4,219 3,324 4,244 6,579 14,058 16,058
       토지의 증가 N/A N/A 85 4,363 N/A N/A N/A N/A 933 738
       건물의 증가 N/A 3 6 40 5 21 59 58 131 178
       구축물의 증가 N/A 30 62 3 47 0 12 N/A N/A N/A
       기계의 증가 156 186 361 452 189 199 407 400 362 727
       건설중인자산 20 204 222 289 205 444 543 1,118 801 700
       기타자산 증가 4,553 4,875 1,181 323 3,773 2,660 3,223 5,003 11,832 13,716





 재무활동 현금흐름
9,344 301 -3,197 1,128 -322 -3,328 -5,173 -4,131 -9,170 4,851
    재무활동 현금유입액 62,251 40,755 31,523 14,974 9,529 4,261 156,179 167,689 38,878 122,313
    재무활동 현금유출액 52,907 40,454 34,720 13,845 9,851 7,589 161,352 171,820 48,048 117,463





 현금의 증가(감소)
-3,760 2,288 1,573 -1,966 311 536 935 -1,939 -2,673 -284
    기초의 현금 4,013 1,725 152 2,118 1,807 1,272 336 2,275 4,948 5,233
    기말의 현금 253 4,013 1,725 152 2,118 1,807 1,272 336 2,275 4,948

반기말 영업현금흐름이 갑자기 -81억이 된 이유를 분석해보자.
우선 재미있는 것은 감가상각비이다. 매년 감소하고 있다.
무슨 뜻이냐 하면 10년 동안 거의 설비취득을 안하고 있다는 뜻이다.
그렇다면 투자활동 현금흐름이 -가 된 것은 어디일까 바로 2005년 토지취득과 2007년 기타자산 취득이다.
설비투자가 없다는 뜻이다. 그러니 감가상각은 계속 줄어들 수 밖에 없고, 순이익은 늘어난다.








































































































































































































































대차대조표 2008.6 2007 2006 2005 2004 2003 2002 2001 2000 1999
 [유동자산] 89,853 69,577 54,504 52,084 47,277 38,852 36,147 33,109 30,151 35,105





    당좌자산
53,024 38,572 30,967 31,732 32,149 25,306 23,791 20,392 20,583 27,139
       매출채권 48,531 32,382 28,020 29,386 26,204 20,276 18,625 16,464 14,447 8,875
       기타 4,493 6,190 2,947 2,346 5,946 5,030 5,167 3,928 6,136 18,264
    재고자산 36,828 31,005 23,537 20,351 15,127 13,547 12,356 12,718 9,567 7,966
 [비유동자산] N/A N/A 21,239 21,519 18,303 19,482 20,021 20,672 22,253 21,046
    투자자산 11,191 7,714 1,221 921 1,553 1,743 1,454 1,517 2,910 2,466





    유형자산
14,472 14,208 19,210 19,750 16,056 17,144 18,037 18,713 18,921 18,478
       토지 N/A N/A 14,562 14,478 10,114 10,114 10,114 10,114 10,180 9,247





       건물
1,707 1,789 2,005 2,209 2,376 2,563 2,590 2,714 2,921 2,419
          건물 3,928 3,928 3,961 3,955 3,915 3,910 3,743 3,684 3,784 3,102
             (감가상각) 2,221 2,139 1,956 1,746 1,539 1,347 1,153 970 862 683





       구축물
728 367 531 749 1,000 1,223 1,461 1,784 1,870 2,123
          구축물 4,133 3,691 3,662 3,620 3,550 3,502 3,452 3,417 3,131 3,009
             (감가상각) 3,406 3,324 3,131 2,871 2,550 2,279 1,991 1,633 1,262 886





       기계장치
1,424 1,493 1,789 2,008 2,115 2,670 3,301 3,697 3,661 4,115
          기계장치 12,878 12,740 12,583 12,148 11,764 11,429 11,054 10,507 9,590 9,456
             (감가상각) 11,454 11,246 10,794 10,141 9,649 8,759 7,752 6,810 5,929 5,341
대차대조표가 아주 재미있다.  


기계장치는 계속 조금씩 사고 있지만 너무 쪼끔식이고 감가상각이 더 크다. 그래서 상각을 이제 할게 없다. 구축물도 마찬가지이다. 현금이 들어와도 특별히 설비투자를 해야할 필요가 없고, 걍 한번 산거 오래오래 쓰면 되고, 감가상각은 정률적이기 때문에 순이익은 갈수록 크게 잡힌다. 지금은 거의 다 됐지만… 그래서 자알 보면 남는 돈으로 뭐했는지 알 수 있다. 바로 투자자산을 늘렸다.


최근 반기 매출채권이 161억이나 늘어났다. 정상적일까 비정상적일까?
내가 고민해본 결과 매우 정상적이다.


이유는


이 회사 최근 3개월 매출은 722억이다. 그리고 과거에 매출채권/매출액= 약 17%, 즉 매출채권 회전율은 6정도를 유지하고 있는데, 60일 어음결제를 한다는 뜻이다. 그렇다면 최근 3개월 매출 중 2/3이 매출채권이다. 따라서 722억*2/3 = 481억 정도 매출채권이 되어야 한다. (실제 장부상은 485억)


작년 4분기에는 매출이 523억에 불과했고, 60일 어음결제라면 매출채권은 약 349억 정도일 것이다. (실제 작년말 324억) 그러니 매출채권이 161억 늘어나는 것은 갑작스러워보이긴 하지만 매우 당연하고 자연스러운 흐름인 것이다.









































구  분 6월 이하 6월 초과
1년 이하
1년 초과
3년 이하
3년 초과

일       반 48,084,431 40,682 48,125,113
특수관계자 406,154 406,154
48,490,585 40,682 48,531,267
구성비율 99.92% 0.08% 100%


매출채권은 장기화된 것은 없다. 6개월 이하로 계속 관리된다. 매출처는 안정적이고, 60일이면 꼬박꼬박 결제된다.


따라서 매출액이 급증되는 경우에 순간적으로 어떤 기업의 매출채권이 그 이상으로 급증해보이고, 영업현금흐름이 (-)가 나오더라도 이는 매우 정상적인 결과일 수 있다.


예를들면 분기에 매출액이 급증하는 경우 모델링을 해보면 다음과 같이 될 것이다.




































































매출증가율 20%
순이익율 7%
매출액      100      120      144      173      207      249      299      358      430      516
매출채권        67        80        96      115      138      166      199      239      287      344
매출채권증가          13        16        19        23        28        33        40        48        57
순이익          7          8        10        12        15        17        21        25        30        36
영업현금흐름          5        6        7        9      10      12      15      18      21


이런식으로 매출증가가 급격하고 순이익율이 작은 경우 현금흐름이 마이너스가 될 수 있다.


미창석유의 현금흐름을 분석해보면 설비투자로 현금이 소모되지는 않지만, 재고자산쪽으로 현금이 많이 들어가는 구조이다. 이런 경우에는 재고자산회전율을 분석해보는 것이 좋다.


재고자산회전율을 보면 2004년에 10정도로 1.2개월치 재고정도를 가지고 있었는데, 현재는 작년말 6.6 정도로 1.8개월치 재고를 쌓아두고 있다. 재고자산 회전율이 많이 줄었다고도 할 수 있는데, 이 회사의 과거 재고자산을 대거 매입한 시기를 보면 매출액이 급증한 시기와 일치한다는 것을 볼 수 있다.


따라서 이러한 기업의 경우 매출액 증가를 위해서 설비투자가 필요한 비즈니스가 아니라 매출액이 증가하려면 그만큼의 재고를 쌓아야 하는 것으로 일종의 자본적지출로 보아도 좋을 듯.


이러한 현상이 발생하는 이유는 최근 유가인플레로 인해서(물론 감가상각비 감소로 인해서) 매출과 순이익이 늘어난 것인데, 늘어나는 이익을 다시 원자재 매입에 재투자해야하니, 이런 경우에 잉여현금이 같이 크게 늘어나지 못하는 것이다.

아 잉여현금흐름이라는 것에 대해서 지금 한시간정도 혼자 가만히 생각해보았는데 어렵다.. 남는 현금을 계속 재투자를 하고 재투자한 것으로 또 이익이 늘어나고 늘어난 이익을 또 재투자를 하는 그런 기업에 있어서 재투자하는 금액에서 추가적으로 나오는 이익이 자본효율성이 보장이 되어야 하는지 평가하는 것이 투자자의 몫일 것이다.


그런데 이것이 과연 현금흐름으로 어떻게 평가해야할지 약간은 막막하다. 사실 이렇게 까지 고민할 필요는 없는 것일까. 이것은 좀더 내공이 깊이 쌓여야 명확한 사고가 나올 것 같다.
아무튼 이러한 매출증가로인한 현금부담으로 전에 없던 단기차입금을 썼으나 매출채권이 회전되면서 곧 해소될 것 같다. 여담이지만, 2007년에 돈이 좀 남는다고 펀드를 들어놓은 것 같은데









































































(단위:천원)
계정과목
적   요 취득가액 공정가액 장부가액 미실현보유손익 비  고
장기투자증권 주식 금호타이어 51,600주 732,765 722,400 722,400 (-)10,365 기타포괄
손익누계액
펀드 메릴린치 글로벌자산배분 200,000 220,521 220,521 20,521
펀드 리서치주식 클래식A적립식 230,000 258,349 258,349 28,349
펀드 프랭클린탬플턴 재팬주식형 200,000 167,923 167,923 (-)32,077
펀드 봉쥬르유럽배당주식투자신탁1호 200,000 195,934 195,934 (-)4,066
펀드 슈로더브릭스 주식형투자신탁 200,000 297,363 297,363 97,363
펀드 슈로더차이나 그로스 주식형투자 148,200 139,704 139,704 (-)8,496
합         계 1,910,965 2,002,194 2,002,194 91,229


금호타이어 7억, 펀드 12억 합계 19억 어치 투자를 했다.
또 투자부동산 계정이 44억 증가한 것이 있는데 이것은 기존의 유형자산 계정에서 대체한 것이다.
















































(단위:천원)
계정과목 소 재 지 면적(㎡) 취득가액 장부가액 공시지가
토지 부산시 영도구 동삼동 19,242.00 4,544,129 4,544,129 9,074,354
울산시 남구 황성동 37,454.00 4,269,423 4,269,423 4,870,085
경기도 안산시 원시동 5,375.90 1,191,305 1,191,305 2,580,432
투자부동산 부산시 수영구 남천동 3,828.90 4,363,413 4,363,413 5,465,180
합       계 65,900.80 14,368,270 14,368,270 21,990,051
남천동에 있는 장부가 44억짜리 토지를 유형자산에서 투자자산으로 옮겼을 뿐~









































































(단위:천원)
계정과목
적   요 취득가액 공정가액 장부가액 미실현보유손익 비  고
장기투자증권 주식 금호타이어(주) 96,590주 1,192,634 865,446 865,446 (-)327,188 기타포괄
손익누계액
주식 에스엘(주) 156,762주 968,789 989,168 989,168 20,379
펀드 리서치주식 클래식A적립식 349,857 329,005 329,005 (-)20,852
펀드 프랭클린탬플턴 재팬주식형 200,000 144,828 144,828 (-)55,172
펀드 봉쥬르유럽배당주식투자신탁1호 200,000 167,646 167,646 (-)32,354
펀드 슈로더브릭스 주식형투자신탁 191,907 273,133 273,133 81,226
펀드 슈로더차이나 그로스 주식형투자 148,200 104,450 104,450 (-)43,750
합         계 3,251,387 2,873,676 2,873,676 (-)377,711


반기검토보고서를 보니 어머나 벌써 10% 이상 손실이네, 양호하다고 해야하나…
그래도 외환차익이 짭짤했으니 기분은 좋았을듯.
재무제표는 참 공부하면 할수록 볼것이 많다는 생각이 든다.

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