[카테고리:] 분석

오늘까지 하반기 수주공시가 끝났습니다. 이를 통해 매출액은 하반기까지 추측이 되기 때문에 예상 순이익을 체크해보겠습니다.

	2007	2008	2009	2010(E)	2011
매출	865	1,433	1,711	2,215
영업이익	148	233	276	399
순이익	100	155	189	279
법인세율	32	33	32	30
OPM	17.1	16.3	16.1	18.0
NPM	11.5	10.8	11.1	12.6		(단위 : 백만위엔,%)
	1H06	2H06	1H07	2H07	1H08	2H08	1H09	2H09	1H10E	2H10E
매출	87	310	401	461	659	775	772	939	999	1,216
– 신발	62	275	355	402	579	679	666	789	720	912
– 의류	24	35	45	59	79	96	105	150	240	304
영업이익			69	79	106	127	117	158	192	207
순이익			47	53	70	85	74	119	138	141
법인세율			32	33	34	33	37	25	28	32
OPM	0.0	0.0	17.2	17.1	16.1	16.4	15.1	16.8	19.2	17.0
NPM	0.0	0.0	11.8	11.4	10.6	11.0	9.6	12.6	14.6	12.8
의류비중	28.0	11.1	11.3	12.8	12.1	12.4	13.6	16.0	25.0	25.0
	3Q08	4Q08	1Q09	2Q09	3Q09	4Q09	1Q10	2Q10E	3Q10E	4Q10E
매출액	317	459	352	419	407	532	462	537	527	689
영업이익	53	74	56	61	66	92	101	91	90	117
순이익	29	56	42	32	49	69	76	62	61	80
법인세율	45	24	25	48	26	25	25	32	32	32
OPM	16.6	16.2	15.9	14.5	16.2	17.3	22.0	17.0	17.0	17.0
NPM	9.3	12.2	11.9	7.7	12.1	13.0	16.5	12.8	12.8	12.8
*상장비용20억

맨 아래 보시면 분기 실적 예상치 입니다. 오늘까지 수주량이 나왔기 때문에 이를 토대로 매출액은 수주물량대비 5% 증가로 잡았습니다.(보수적이고 오차가 적습니다.) 반기 수주를 합으로 보고 3, 4분기 매출액은 작년 3, 4 분기 비율대로 안분했습니다. 애매한 것 두 개가 영업이익률과 법인세율입니다. 영업이익률은 1분기 22%로 경이적으로 나왔는데, 과거 16~17% 정도입니다. 2Q09 영업이익률은 상장비용 20억이 일회성 비용으로 들어가 3%P 정도 낮게 나타납니다. 향후 영업이익률에 영향을 미칠 요소는 의류비중(높을 수록 이익률 좋아짐, 신발대비 10%높음), 신규공장 효율성(+효과 기대, 외주생산을 내재화), 마케팅 비용(일정 비용 쓸 것으로 기대하나 불확실성 존재)를 고려하여 17% 잡았습니다. 법인세율은 법적으로는 2008년 부터 25%이지만 무언가 어디선가 유효세율이 더 잡힙니다. 이유를 알 수 없긴한데 일단 25%로 잡았습니다. 요로케 추측하면 올해 순이익은 2분기부터 68억위엔, 67억위엔, 88억위엔이고 연간 합쳐서, 300위엔 정도 될 듯 합니다. 미친듯이 보수적으로 보고 영업이익률 16%, 법인세율 32%로 보면 다음과 같이 됩니다.

2010(E)
매출	2,215
영업이익	354
순이익	241
법인세율	32
OPM	17
NPM	11

환율까지 미친듯이 보수적으로 160위엔/원 이 아니라 150위엔/원으로 보면 올해 순이익 361억원입니다. 이건 정말 미친듯이 보수적으로 본 것이고, 보통의 가정, 영업이익률 17%, 세율 32%, 환율 160원 정도로 본다면 순이익 446억원 정도입니다. PER 4.7, 2분기부터 전년동기대비실적이 그럴듯하게 개선될 듯 합니다. 작년 2분기에 기저효과가 좀 있습니다. 중국주식들이 성장성에 비해 너무 쌉니다. 시장이 이상하게 돌아가고 있다고 나혼자 생각하면 왕따되기 좋지만 그래도 일단 이상한 시장이라고 생각합니다.

 – 4월 박람회 결과 : 24개 총판 중 12개 우선적으로 집게된 것만 공시
 – 12 곳이 작년 9월 박람회에서 차지한 비중은 약 59%로 올해도 비슷할 거라고 보면 전체 수주 금액은 11.5억 위엔 남짓할 듯
 – 수주량은 예상치와 비슷하거나 소폭 증가한 결과가 될 가능성 높음

마쓰시타 – 이 전구는 최상품은 아니지만 가격은 최상품과 같은 가격으로 구입해 주십시오.
대리점 – 마쓰시타씨, 무슨 바보 같은 소리요. 최상의 값을 받고 싶으면 최상의 제품을 만드세요. 물건이 이류면 이류 제품의 가격을 지불하는 것은 당연하잖소.
마쓰시타 – 맞는 말씀입니다. 지금 일본에서 일류 전구를 만들 수 있는 곳은 한 회사뿐입니다. 나머지는 모두 이류, 삼류뿐입니다. 하지만 스모를 생각해 보십시오. 힘이 백중지세인 두 명의 ‘요코즈나(스모의 최고위)’가 사력을 다해 싸우기 때문에 재미있습니다. 전구업계의 요코즈나가 한 회사라면 재미가 있겠습니까. 요코즈나가 한 회사밖에 없으면 부르는 대로 값이 정해지고 결국, 사장님 같은 소매업자들은 전구를 비싼 값으로 사야 합니다. 저는 지금은 ‘고무스비나 젠토(스모의 계급 중 하나)’ 수준의 전구 밖에는 만들지 못하지만 가까운 장래에 반드시 요코즈나가 되어 보이겠습니다. 요코즈나가 둘이 되면 서로 경쟁하기 때문에 제품은 좋아지고, 가격은 내려갈 것입니다. 그때 득을 보시는 분은 사장님이십니다. 요코즈나가 되기 위해서는 돈이 필요합니다. 제 전구를 최상품 값으로 사주신다면 그 돈을 기술혁신에 쓸 수 있습니다. 그러면 지금보다 저렴한 가격의 최상품을 만들 수 있습니다. 무리라는 것을 알면서도 부탁드리는 것은 이 때문입니다. 사장님, 부디 저를 요코즈나로 만들어 주십시오, 부탁드립니다.


이 대화를 곱씹어보다가 감탄을 금할 수 없었다